本报记者 李林 广州报道

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A股热点频繁切换，主动权益基金年内的业绩表现呈现出两极分化。

Wind数据显示，截至5月12日，在主动权益基金中，今年以来净值增长率达到20%以上的基金共有65只；同期，净值跌幅超过10%的基金多达850只。

可以看到，年内业绩表现居前的主动权益基金普遍重仓了TMT板块，但历史经验表明，押注单一赛道会令基金的业绩表现呈现出高波动特征，基民的投资体验欠佳。因此，理性的投资者更为看重基金的中长期业绩表现，

拉长时间来看，当前，市场上仍然有一批三年期业绩相当“抗打”的主动权益基金。截至今年一季度末，海通证券数据显示，最近三年回报率超过100%的基金共有207只；其中，华夏基金、工银瑞信、广发基金旗下分别有多只产品上榜。

值得一提的是，良好且稳定的业绩表现，不仅得益于管理人的主动管理能力，更要归功于基金公司管理制度的更新迭代。近年来，大中型公募愈发重视平台化、一体化投研体系的打磨。

“独行快，众行远”。在业内人士看来，由于基金经理能力边界有限，在不同领域、不同市场风格下，面临更大挑战，并且对投资的半径可能会受到个人主观因素的影响，因此在全面注册制时代下，更加考验基金公司的“团队作战”能力。

基金抗风险能力迎考

年初以来，A股的风格趋于极致，迎合了市场风格的主动权益基金表现出一定的业绩优势。

不过，截至目前，部分年内回报率靠前的主动权益基金，其最近两年或最近三年的回报率仍然为负数。

相比之下，“牛市能涨、弱市下回撤更低”的稳健型基金更能带来良好的投资体验。

根据海通证券数据，截至今年一季度末，最近三年回报率翻倍的基金共有207只。其中，工银瑞信战略转型主题A、易方达供给改革、中邮核心优势、广发多因子最近三年的回报率均超过140%。

前三只基金还有一些共同点，即在2022年A股市场反复震荡的环境下，均大幅跑赢了各自的业绩比较基准。

以工银战略转型主题A为例，截至今年一季度末，该基金最近三年的回报率为140.95%，同类排名13/369，超越业绩基准达127.26%。

2022年度，工银战略转型主题A的回报率为-3.50%；同期，基金的业绩比较基准收益率为-16.65%，普通股票型基金的平均收益率为-19.86%。

不仅如此，自2019年以来，这只基金已连续4年跑赢沪深300以及普通股票型基金的平均收益率。

截至今年一季度末，工银战略转型主题A自成立以来的总回报率为276.60%，同期业绩基准回报率仅23.24%，超越业绩比较基准达253.36%。

据了解，工银战略转型基金经理杜洋长期专注于新能源、建筑建材、公用事业、制造等领域，风格比较均衡，同时又能保持对市场和经济变化的敏感性，在板块之间灵活切换。而对于其他一些重点行业，如消费、医药、TMT等，工银瑞信投研平台为杜洋提供了强有力的支持，让他同样得以较好地把控和配置。

“事实上，每个人能力边界是非常有限的，我80%的精力专注在20%的领域上。”，杜洋表示，“如果想获取超额收益，就要充分利用公司内部平台，借助研究员和团队的力量来拓宽边界”。

“共管”有助提升业绩稳定性

值得一提的是，近年来，公募基金管理人之间的主动管理能力竞赛趋于“白热化”。如今，基金管理人之间的比拼已从单只产品的业绩延展至投研体系的进化。

毕竟，主动基金业绩出众的背后，往往是以规范高效、长期正循环的投研体系为支撑。

“我加入工银瑞信已经13年，担任基金经理也已经8年。”杜洋介绍，公司的投研体系一直强调平台化、团队化、一体化。强调规范的决策机制和全流程管理。

具体来看，工银瑞信在内部设立了15个能力中心和4大研究板块，根据投资团队成员的不同能力方向，将其放在最合适的方向，人尽其能，构建了全覆盖的投研体系。

“团队成员能够在这个体系中，快速成长。同时，这个体系也能够‘海纳百川’，不断吸取新鲜血液。总体而言，我们的投研体系有储备，有动力，既扎实稳健，又百花齐放。”杜洋总结道。

海通证券截至一季度末数据显示，最近五年超额收益100%以上的49只基金中，工银瑞信数量最多达10只，且由不同基金经理管理，充分体现了平台和团队优势。

事实上，监管方面也在大力倡导基金公司朝着团队化、平台化的方向打造投研体系。

2022年4月下旬，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》指出，要引导基金管理人构建团队化、平台化、一体化的投研体系，提高投研人员占比，完善投研人员梯队培养计划，做好投研能力的积累与传承。在此背景下，采用多基金经理“共管”模式的“平台型产品”应运而生。

记者获悉，工银瑞信拟于5月29日发行的工银瑞信领航三年持有混合基金，由杜洋、胡志利、谭冬寒、盛震山四位基金经理共同管理。虽然市场上由多基金经理管理的产品也不少，但基本都是在成立时只有一位或两位基金经理，随后陆续增聘，且多为“以老带新”。而工银领航三年一开始就一次性安排四位实力型基金经理共同管理，显然与之前截然不同。

从业界和市场的反应来看，普遍认为共管模式是一种基于实践需要的管理模式创新，在近年来A股风格变化和行业轮动加快情况下，共管模式可以突破个人局限性，通过多位风格互补的基金经理增加市场适应性，更好地应对市场周期波动影响，同时扩宽管理规模边界，实现研究广度与深度的兼得，有望拓展超额收益来源。

从工银领航三年共管基金经理的配置上来看，四位拟任基金经理均为实力派基金经理，各自拥有着不同的能力圈，且能较好实现互补。杜洋投资风格均衡，擅长周期、制造业、大金融、公用事业等中游及上游领域；胡志利偏稳健成长，擅长大消费和科技行业；谭冬寒成长风格显著，聚焦医药；盛震山为价值风格，偏好低估值投资。通过他们之间的强强联合，有望更有效面对日益复杂的A股市场，更好适应各类市场风格和赛道，助力提升投资业绩的稳定性。

“分歧”有助理性决策降低风险

不可否认的是，理论上共管模式能实现投资分散化，有助于提高策略有效性，但在实践中也会面临一些挑战。市场上最大的担忧是，不同基金经理的认知边界、投研经验存在一定差异，共管模式下，如果基金经理的分歧较大，是否会影响到基金的投资运作？

据了解，工银领航三年从产品运作及考核机制设立方面，四位基金经理对产品整体及各自子组合双向负责，发挥考核机制的指挥棒作用，激发彼此紧密合作。日常工作由基金经理杜洋牵头组织，在不同的研究领域，各基金经理按照专业化分工的原则进行研究支持，并给出投资建议。基金经理团队在仓位控制、行业配置、个股选择等方面集体充分讨论后进行投票，若基金经理团队成员半数以上同意，且牵头基金经理无反对意见，则该事项进入投资实施流程。

对于投资中的意见“分歧”，四位基金经理均持着开放的态度。杜洋表示，“有分歧的状态下，对投资的帮助其实非常大。做投资最害怕的就是一个人生活在自己的信息茧房里，一旦市场有反向变化时，依靠团队合作能够拓展视野，弥补短板，避免思维的牛角尖化。”。

“我们认为，四位风格不一样的基金经理就一个共同的话题展开充分而激烈的讨论，本身就是一个正常的投资决策流程。在共同决策的体系之下，经过激烈的讨论，我们正视分歧，在分歧的基础之上，按照民主与集中相结合的原则进行决策，之后整个组合和各子组合完全落实资产配置决议，自上而下最大程度体现科学客观的决策机制，力求提升持有人收益。”工银瑞信相关人士指出。

值得一提的是，2019年，工银瑞信即在重要组合上探索团队管理模式，通过设立专门投委会、加强研究聚焦、安排针对性考核与激励等工作机制，以促进投资经理团队成员相互配合，在各自擅长的领域充分发挥作用。记者获悉，参与组合管理的基金经理对这种团队管理模式十分认可，认为从中受益匪浅，合作与讨论过程中，个人亦得到了成长。

从海外经验来看，多基金经理共管模式最初由美国最大的公募基金之一资本集团(Capital Group)推出，最早在1958年开始尝试，并一举成功；当今全球资管行业里，大多数头部基金如桥水（Bridgewater）、千禧(Millennium)、城堡(Citadel)等，均广泛采用该模式。以美国资本集团为例，目前其管理的基金均采用多元基金经理制度，每个基金平均有6位投资经理共同负责。

事实上，多基金经理共同管理模式之所以在国内还存在一定的“争议”，主要是因为这种模式需要公司有机制、有人才梯队，团队有信任和默契，“门槛”较高。有业内人士指出，工银瑞信推出工银领航三年，还是有一定优势的，公司有平台优势，也积累了一定的多基金经理管理经验，四位基金经理也是在工银瑞信长期共事，彼此有深入的了解和信任，这种情况下，有望实现1+1>2的协同效应。

多基金经理共同管理模式是公募基金实现高质量发展的必由之路，也是大势所趋。这种模式能否在国内探索成功并得到大规模发展，本报将持续关注。

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